삼성전자 주주환원, 하이닉스처럼 자사주를 태우기는 어려운 사정이 있습니다

지난 19일 장 마감 후, SK하이닉스 이사회가 큰 결정을 내렸습니다.

자사주 40조 원어치를 사들여 전량 태우기로 했습니다. 다음 날 두 회사 주가가 동시에 크게 뛰었습니다.

그런데 삼성전자가 뒤이어 내놓을 주주환원은 같은 방식이 아닐 가능성이 큽니다. 왜 그럴까요.

3줄 요약
1. 삼성전자도 대규모 주주환원에 나설 전망입니다
2. 하이닉스 40조 소각, 삼성전자는 배당 무게중심
3. 지분 규제 차이가 두 회사의 방식을 갈랐습니다

코스피가 하루 만에 6% 가까이 뛴 사연

지난 19일 장 마감 후, SK하이닉스 이사회는 자사주 2407만 주를 3개월에 걸쳐 사들인 뒤 전량 태우기로 했습니다. 금액으로 40조 원, 발행주식의 3.3%에 해당합니다. 국내 상장사의 자사주 소각 사례 중 가장 큰 규모로 알려졌습니다. 주주에게 돌려주는 몫의 기준도 '2025~2027년 누적 잉여현금흐름(FCF)의 50% 이내'에서 '50% 이상'으로 바꿨습니다. 상한이 하한으로 바뀐 셈입니다.

시장은 하루 만에 반응했습니다. 다음 날인 20일 정규장에서 SK하이닉스 주가는 전날보다 12.73% 올라 169만 1000원에, 삼성전자 주가는 9.49% 올라 27만 1000원에 거래를 마쳤습니다. 두 반도체 대형주가 지수를 끌어올리면서 코스피는 5.89% 오른 6852.58로 마감했고, 장중에는 매수 사이드카까지 발동됐습니다.

삼성전자의 실적도 뒷받침됩니다. 삼성전자가 공개한 2분기 실적은 매출 171조 5000억 원, 영업이익 89조 5000억 원으로 둘 다 분기 기준 최대였습니다.

이날부터 시장의 눈길은 자연스럽게 삼성전자로 옮겨갔습니다. 삼성전자는 지난달 30일 2분기 실적 발표 자리에서 이사회와 경영진이 특별배당을 포함한 주주환원 방안을 논의 중이라며 조만간 공유하겠다고 이미 예고해둔 상태였습니다. 다만 그 방식까지 SK하이닉스와 똑같이 갈지는 별개의 문제입니다.

삼성전자가 자사주를 태우기 어려운 사정

두 회사 모두 '3년 치 FCF의 50%'라는 비슷한 틀을 씁니다. 기준 기간은 다릅니다 — 삼성전자는 2024~2026년, SK하이닉스는 2025~2027년입니다. 그런데 그 돈을 나눠주는 방식이 다르게 갈릴 것으로 보입니다. SK하이닉스는 자사주 매입·소각을 앞세웠고, 삼성전자는 현금배당 중심으로 갈 가능성이 크다는 전망이 우세합니다.

이 차이는 취향이 아니라 지분 구조 때문입니다. SK하이닉스의 최대주주인 지주회사 SK스퀘어는 지분을 일정 비율 이상 유지해야 하는데, 자사주 소각으로 전체 주식 수가 줄면 SK스퀘어의 지분율은 오히려 20%에서 약 20.68%로 올라갑니다. 소각이 전혀 부담이 되지 않는 구조입니다.

삼성전자는 사정이 반대입니다. 금융산업의 구조개선에 관한 법률은 삼성생명과 삼성화재 같은 금융계열사가 삼성전자 지분을 합쳐 10% 이상 갖게 되면 금융위원회 승인을 받도록 하고 있는데, 현재 두 회사의 지분율이 딱 그 선에 걸쳐 있습니다. 삼성전자가 자사주를 대규모로 태우면 전체 주식 수가 줄어드는 만큼, 두 보험사가 주식을 한 주도 사지 않아도 지분율은 자동으로 10%를 넘어섭니다. 그러면 승인을 받든 초과분을 내다 팔든 별도의 절차를 밟아야 합니다. 배당은 이런 문제가 아예 생기지 않습니다.

다만 SK하이닉스도 소각만 하겠다는 것은 아닙니다. 공시에서 현금배당을 함께 쓰고 고정배당·특별배당 확대도 검토하겠다고 밝혔습니다. 두 회사의 차이는 '무엇을 쓰느냐'보다 무엇을 앞세우느냐에 가깝습니다.

추정치가 100조에서 200조까지 벌어지는 까닭

삼성전자의 주주환원 규모를 두고 증권가 추정은 꽤 벌어져 있습니다. DS투자증권은 131조 8000억 원, KB증권은 '최소 100조 원 이상'을 제시했습니다. '최대 150조 원'이라는 관측도, '100조 원에서 최대 200조 원'이라는 범위도 함께 나옵니다.

숫자가 이렇게 갈리는 이유는 FCF(잉여현금흐름)를 어떻게 계산하느냐에 있습니다. FCF는 대체로 영업으로 들어온 현금에서 설비 등에 실제로 나간 투자금을 뺀 값인데, 어디까지를 빼느냐는 회사마다 다를 수 있습니다. 확실한 건 방향입니다 — 투자를 많이 할수록 남는 현금은 줄어듭니다. 삼성전자는 올해 상반기에만 연구개발과 시설투자에 55조 원 넘게 썼습니다. 200조 원까지는 어렵다는 관측이 많은 이유가 여기 있습니다.

재원 자체는 넉넉한 편입니다. 삼성전자가 2분기 말 기준으로 들고 있는 현금성 자산과 단기금융상품을 합치면 약 190조 원, 여기서 빚을 뺀 순현금은 약 167조 6000억 원입니다. 이 회사 소액주주는 6월 말 기준 797만 명을 넘습니다.

전례도 참고가 됩니다. 삼성전자는 2020년 4분기 실적 발표 때 정규 배당과 별도로 10조 7000억 원을 특별배당으로 지급한 적이 있습니다. 이번에도 3개년 정책의 마지막 해라는 점은 같습니다.

환율 이야기까지 나옵니다. 두 회사의 환원 규모가 커지면 배당 재원을 원화로 바꾸는 과정에서 원/달러 환율이 내려갈 수 있다는 분석입니다. 다만 이건 달러를 실제로 얼마나, 언제 바꾸느냐에 달린 별도의 문제라 지금 단정하기 어렵습니다.

정리하자면 지금 나온 숫자는 전부 증권가 추정입니다. 삼성전자 이사회는 이달 안에 열릴 것으로 관측되지만 날짜가 확정된 것은 아니고, 규모와 방식도 아직 확정되지 않았습니다. 확인할 곳은 증권가 전망 기사가 아니라 이사회 결의 뒤 나올 회사의 공시입니다.

참고

• 서울신문, 한스경제, 콕스뉴스, 인더스트리뉴스, 아주경제, 오피니언뉴스, 연합인포맥스, 서울경제, 인베스트조선

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